文 | 鼎兴量子投资创始合伙人 金宇航

来源 | 投中网 （ID:China-Venture）

科创板，是当下最火的一个名词。从2018年11月5日习近平主席在首届中国国际进口博览会上宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制以来，到2019年3月1日晚间中国证监会和上海证券交易所正式发布科创板相关制度文件和业务规则，四个月的时间里科创板被寄予了深化推进中国经济供给侧结构性改革、优化金融资源配置、实施“创新驱动战略”的厚望。

科创板的推出是恰逢其时。中国经济经过多年的高增长之后，以债权融资为主导的金融体系，其高负债、高杠杆所带来的弊病已难以持续，要推动经济增长方式由“货币投放拉动”向“创新驱动”进行转型，就必须对现有的资本市场体系进行改革，要引导资金向科技产业转移并让投资科技产业的资金享受科技发展带来的资本红利，才能实现可持续的共生关系，长期才能助力“创新驱动战略”的实施，中国才能在新的全球产业革命中占据制高点，实现国家关键核心技术的“自主可控”。因此，科创板是宏观经济供给侧结构性改革的重要节点，是市场资源优化配置的重要抓手，是改革创新的“试验田”。

作为从成立之初就专注于“新一代信息技术与先进制造”领域的风险投资机构，鼎兴量子投资同行业同仁一样，欢欣鼓舞：一是因为证明我们坚定选择的大数据、集成电路、信息安全、物联网、智能制造等细分投资方向是符合经济发展大势的；二是因为科创板的兴起将推动“硬科技”领域的投资热，使得真正靠技术驱动的企业有了更多的资本关注；三是因为科创板和注册制的实施增加了基金退出通道和退出机率。

机遇始终与挑战并存。在科创板实施的背景下，对于VC行业是把双刃剑，行业格局将加速洗牌。具有科技产业完整投资理念、价值创造能力、长线资金支撑、产业背景团队的VC机构将在这一轮变更之中奠定新基石，并最终走向新高度。而同质化经营严重、无法掌控资源、不能进行资源重组的VC机构，将被市场快速沽清。

具体来看，主要挑战在于四个方面：

一是如何终结“套利”思维、建立“创新”思维，构建完整的投资思想。过去由于市场流动性充裕、一二级市场“剪刀差”丰厚，各家VC机构的打法高度雷同，基本停留在资金推动、广种薄收的阶段，依靠个别明星项目的高回报来平衡整支基金的收益，同质化竞争严重。但是随着货币的“增量”收紧，二级市场价格回归理性，交易定价由市场决定，“剪刀差”将缩小，行业的盈利模式将逐渐从资本套利向价值创新转变，没有产业属性和逻辑的VC机构将逐步被边缘化，而精准聚焦细分产业、具备成熟的价值投资思想、愿意长期伴随企业成长的VC机构终将脱颖而出。

二是如何摒弃“短线”思维、坚持“长线”投资，构建新的基金价值体系。在移动互联网时代，TO C业务的业绩增长核心依靠流量导入与商业变现。因此，只要企业掌握了广泛流量入口，依托商业模式的迭代，就能支撑企业估值的迅速增长，而资本的巨额投入又将支撑流量的再扩大、商业模式的再迭代，以此循环。在此模式下，早期的VC机构在企业估值增长的逻辑成立的前提下，可以在后续融资过程中实现较高收益的退出，或者企业迅速在海外实现IPO退出，相比科技企业的成长而言是“短线”投资。而科技企业的成长需要较长的过程，以半导体行业为例，一款芯片的设计、研发、定型往往需要五年以上的周期，甚至更长，并且同时需要研发人才、研发资金的双投入，难度远远大于TO C类型的企业。此外，以物联网为代表的产业互联网的兴起，又需要通信网络、大数据、人工智能、传感器和应用场景等网络基础设置、核心技术、智能硬件的逐步建设，更需要时间。这就要求VC机构要有“长线”投资的准备，重新构建基金的价值体系并且匹配相应长周期的资金。

三是如何寻找到投资理念一致的长线资金，构建新的GP/LP关系。科技产业的投资需要长周期的资金投入，特别是对中小VC机构募集基金的LP来源将产生巨大挑战。目前VC基金的主要来源是母基金、政府引导基金、上市公司、三方财富机构代销的个人高净值客户等，而广大中小VC机构由于很难拿到母基金和政府引导基金的钱，只能更多依靠个人高净值客户。但是由于个人投资者的“债权思维”，以及之前投资回报效果不佳的原因，短期很难接受超过5年的基金产品，而以个人客户为主的三方财富机构主导募集的母基金，也面临同样的问题。因此，在个人投资者资源不匹配、大型机构主导的母基金不愿配、政府引导基金配不上等情况下，大量中小VC机构面临巨大的生存挑战。

四是如何组建一支看得懂技术的团队。有风口的地方就有“假货”出现，但是风一停就会满地鸡毛。在以技术为驱动的投资时代，科创板就是“风”，很多“伪科技”、“假科技”企业就是“鸡毛”。在半导体、芯片、智能硬件、人工智能、大数据、新药研发、新材料等行业里，由于技术门槛较高、见效周期长、市场验证过程较慢等特点，对创始团队的要求很高，注定了不是谁想干就能干的出来的。因此，投资人要保持清醒的头脑，要抛弃原有TO C领域的固有投资模式，寻找到产业背景出身的投资团队，避免被坑。

希望已经点燃，新的起点就在脚下。在充分的市场竞争格局下，资本是最聪明的，现实同时又是残酷的。调整思想、最好准备、迎接挑战，在变化之中坚持下去，也许是我们这个行业不变的主题。